8 עובדות על תהליך הQE שהבנקים המרכזיים יעדיפו שלא תדעו עליהן

הקלות כמותיות או Quantitive Easing) QE) היא התופעה שהולכת ומתפשטת בכל העולם והגיעה גם לאיחוד האירופי בשבוע שעבר. גם אנחנו בישראל לא התחמקנו ממנה, הנגיד פישר ביצע אחת כזאת ב2009 בהיקף של עשרות מילארדי שקלים. 
שתי תוכניות  הקלות הכמותיות המפורסמות ביותר שהושקו עד כה היו של הפדרל ריזרב בתקופות הבאות:

  QE1 : 1.12.2009 - 31.3.2010

  QE2 : 1.09.2010 - 30.6.2011
השבוע הושק גם הQE3 לזמן לא מוגבל.

חקרנו מה היו ההשפעות של אותן הקלות כמותיות שיושמו בעבר והתוצאות שקיבלנו בוודאי לא יופיעו במסיבות העיתונאים הבאות של נגידי הבנקים המרכזיים.
לפניכם כל העובדות על הQE ואיך הוא משפיע עלינו:

1. QE מנוגד לעקרונות החוק שאוסר על הבנקים המרכזיים להלוות לממשלות

ראשית קצת רקע מהו QE:

בניגוד לדעה הרווחת למדינה אין  סמכות ליצור/להדפיס כסף. המערכת הבנקאית היא הגוף היחידי שיכול ליצור כסף והיא מחדירה אותו לשווקים רק על ידי הלוואות. הבנק המרכזי טוען שבשביל להמריץ את הכלכלה הוא צריך להלוות כמויות אדירות של כספים לפעמים ישירות לשווקים ולעיתים לממשלה. בפעמים הקודמות הפד החליט להלוות לממשלה ,בדיוק כמו שהחליט כעת נגיד הבנק המרכזי של אירופה וכמו שהנגיד שלנו עשה ב2009. הממשלה לפיכך לקחה על עצמה חובות עתק,על חשבון משלם המיסים, אלא שפה נוצרה בעיה: כל התהליך הזה סותר את הרעיון מאחורי העובדה שהממשלה לא תוכל לייצר כסף בעצמה אלא רק תוכל ללוות אותו.
הטענה העיקרית שמעלים המצדדים בשיטה זו היא שבמקרה  שהמדינה לווה כסף היא תהיה חייבת להיות אחראית ,להתנהל בתבונה ,לא תוכל ליצור אינפלציה אימתנית והכל על מנת שהשוק יסכים להמשיך להלוות לה בריביות סבירות, אחרת היא עלולה לפשוט רגל . כדי שעקרונות אלו ישמרו צריך גם למנוע מצב שהבנק המרכזי ,שברשותו מדפסת לייצור כסף, יכנס במקום השוק ויתחיל להלוות לממשלות כסף ללא בקרה. לכן הומצא חוק (בארץ זה נקרא 'חוק אי ההדפסה') בו נאסר על הבנק המרכזיים לרכוש חוב ישירות מהמדינה.

אבל כאן מגיעה הקומבינה הגדולה - מתחיל תהליך שהוא חוקי אבל ספק אם מוסרי הנקרא 'הקלה כמותית' או באנגלית  Quantitive Easing) QE):

בשלב הראשון המדינה מנפיקה אגרות חוב ממשלתיות ומוכרת אותם לגורמים שונים בשוק : זה יכול להיות גופים מוסדיים ,בתי השקעות וכו'

בשלב השני הבנק המרכזי נכנס לשוק תוך זמן קצר אבל כזה שידוע מראש למשקיעים (בד"כ כלל ימים ספורים אחרי הנפקת האג"ח) ובמין הסכם שבשתיקה רוכש מהגופים האלה את האגרות חוב .

כך כולם נהנים מהקומבינה חוץ מהאזרח: הממשלה מגייסת חוב בריביות נוחות יחסית כי יש "ביקוש" לחוב שלה. הגופים שרוכשים את אותו חוב מרויחים כסף קל ללא סיכון כי הם יודעים שהם יוכלו למכור אותו בריבית גבוהה יותר זמן קצר אח"כ לבנק המרכזי.הלווים הגדולים לממשלה  יכולים להיות רגועים שהלוואותיהם ישולמו. והבנק המרכזי לא עובר על החוק - הוא רוכש אג"ח מדינה אבל לא ישירות מהמדינה ובתמורה מזרים כסף זול לשוק ו"ממריץ" את הכלכלה. פה נשאלת השאלה את מי בדיוק הQE ממריץ ומה המחיר שאנחנו משלמים על המרצה זו.

2. הQE מעניק אשליה של עושר מדומה
אחת ההשפעות הגדולות של תוכניות התמריצים בQE1 וQE2 היתה העליה במחירי המניות. הנה לפניכם גרף המתאר קורולציה ברורה בין תוכניות התמריצים לבין העליות במניות הדאו ג'ונס:

 מקור: politicalmetals

למעשה הגרף הבא מוכיח שהמניות בבורסות לא עלו כתוצאה משיפור במצב הכלכלה. הם אמנם עלו מול הדולר אבל מאחר שערך הדולר ירד זה אומר שהן בסה"כ שמרו על ערכן הראלי ,אולי אף פחות מכך. זה נכון אגב גם לגבי רוב הבורסות בעולם והמטבעות הנסחרות בכל אותן בורסות.
את ירידת ערך הדולר בתקופות שבהן יושמו QE1 וQE2 רואים בבירור בגרף הבא:

                                                                      מקור: marketwatch

למה אני בעצם מתכוון*?
נניח שבתור אנשי מעמד הביניים התמזל מזלכם והרווחתם בבורסה מיליון שקל ב2008  ,לאחר התלבטויות קיבלתם החלטה שבמקום לקנות במיליון האלה דירה תמשיכו להשקיע אותם בבורסה. ב2012 גיליתם שהחלטתכם היתה הצלחה גדולה -הרווח שלכם בבורסה היה כבר גדול והגיע ל1.5 מיליון שקל. הפעם החלטתם למשוך את המניות ועם הסכום הזה לרכוש את אותה דירת חלומות מ2008. אחרי שתחושת האופוריה שקעה, סביר להניח שהייתם מגלים שדווקא ב2008 הסיכוי שלכם לרכוש את הדירה ללא משכנתא היה גדול יותר  עם המיליון ש"ח מאשר עם ה1.5 מיליון ש"ח ב2012. לפתע גיליתם שההרגשה שחייתם איתה כמעט 5 שנים שאתם עשירים היתה מזויפת.
ברוכים הבאים לעולם האשליות של הQE.

* גובה הרווחים והדירה הם רק לשם המחשה,אין בכך בכדי להמליץ ברכישת דירה במצב בו שוק הנדל"ן נמצא בתקופה רגישה, אלא להדגים מה המשמעות לאזרח שבורסה עולה רק כתוצאה מירידת ערך המטבע.

3.  הQE גורם לעליות מחירי הסחורות
לתשומת ליבכם אם עד עכשיו חשבתם שהמחירים בסופר גבוהים שימו לב לגרף הבא.הגרף מראה קורולציה חד  משמעית בין התאריכים בהן יושמו QE1 וQE2 ב2009 ו2010 לבין עליית מחירי הסחורות

ודאי אתם שואלים את עצמכם אז איך האינפלציה הרישמית בארה"ב היתה באותה תקופה כל כך נמוכה?

התשובה היא שבמדד המחירים הרישמי של ארה"ב ,זה שהפד מקבל על פיו החלטות, כנראה לא לוקחים בחשבון שהאמריקאים גם אוכלים מזון ונוסעים עם דלק אחרת אין לי הסבר מדוע שני הרכיבים האלה הם לא חלק מהמדד שם [קישור].

לגבי המדד הנמדד בארץ? אם הסטטיסטיקן הראשי בארץ אומר שהנתונים כאן מזויפים, מי אנחנו שנחלוק עליו [קישור].

4. הQE הוא גן עדן למשקיעי הזהב.
שוק זהב אטרקטיבי הוא אימתם של הבנקים המרכזיים ,שכן הוא עלול להוות אלטרנטיבה למטבעות מבוססי הכלום שהם מנפיקים. לכן הבנק יעדיף לעודד אתכם לרכוש דירות מאשר זהב. כל זאת למרות שמי שהשקיע בזהב מאז 2008 היה עושה רווח גדול יותר מההשקעה המסוכנת בנדל"ן.
כשנגיד הבנק המרכזי באירופה הכריז שבוע שעבר על הQE האירופי -מחירי הזהב שברו את שיא כל הזמנים מול היורו.
מהרגע שהחלו השמועות על QE3 האמריקאי ועד מימושו אתמול, הזהב ביחס לדולר עלה כבר ביותר מ150$.
כל זה תואם את התנהגות הזהב גם בשתי תוכניות התמריצים הקודמות של הפד (הזהב מסומן באדום)::

אגב, אם תבדקו מי הם מחזיקי הזהב הגדולים בעולם אז תגלו את הבנקים המרכזיים והאנשים העשירים בתבל.

5. המרויחים הגדולים מהQE הן החברות הגדולות. המפסידים - העובדים.

הנה גרף שראשי המשק בעולם ודאי לא ירצו שתראו אותו . הגרף האדום מסמן את רווחי החברות והכחול הוא ההכנסה הממוצעת לעובד:

                                            

באופן די מפתיע רואים כי בתקופה בהן יושמו QE1 וQE2 היתה עליה דרמטית ברווחי החברות ,לעומת זאת העליה הזו לא מתורגמת לעלייה במשכורות העובדים אלא להיפך ניתן אף להבחין בירידה מסוימת. 

6.בתקופת יישום הQE  האבטלה רק עלתה.

בואו נבחן את הגרף של אחוזי האבטלה בארה"ב.החלקים האפורים הן התקופות בהן הונהגו QE1 וQE2 בהתאמה:

                                                    מקור:.advisorperspectives

כפי שניתן לראות כשהחלו תוכניות התמריצים אחוז האבטלה היה סביב ה6.5% ובסיומה כבר היה למעלה מ9% . לא הישג נכבד במיוחד עבור האזרח הקטן.

7. נציג בכיר של הפדרל ריזרב הודה החודש כי פעולות הפד שנעשו לא באמת  מועילים
נציג בכיר בפדרל ריזרב,ג'יימס בולארד, המשמש גם כנשיא הפדרל ריזרב בסנט לואיס, הודה החודש כי מדיניות הבנק המרכזי נכשלה והביע אף חשש לעתיד הגוף החזק בעולם.
בראיון לפיינשל טיימס אומר בולארד את הדברים היוצאי דופן הבאים :
"אני מעט ,אולי קצת יותר ממעט -מודאג לגבי עתידו של הבנק המרכזי - אנחנו באופן עיקבי הרגשנו שהנה מגיע האור בקצה המנהרה ומגיעה ההזדמנות לחזור למצב נורמלי אבל זה לא קרה עד עכשיו" [קישור]

8. אז למה הבנקים המרכזיים בכל זאת מפעילים את ההקלות הכמותיות אם זה לא באמת עוזר לכלכלה האמיתית?
התשובה שזה עוזר למחזיקים הגדולים של המתכות היקרות והסחורות בעולם ,שאלו בוודאי לא החקלאי מנבאדה או רבקה משדרות. זה עוזר גם לבנקים ,לחברות הגדולות ולאנשי הבורסות והכי חשוב זה מאפשר לבנק המרכזי לעשות את הדבר היחידי שנותר לו לעשות- למשוך זמן. ההקלה הכמותית כשמה כן היא: היא מקלה אך לא מרפא. כמו אקמול היא נותנת הרגשה טובה של עושר מדומה אבל כשהשפעתה תפוג , שוב נרגיש היטב את כאבי הראש של מחירים עולים אבל לא רק את כאבי הראש: אקמול במינון גבוה מידי פוגע בכבד והפעם החליטו הבנקים המרכזיים שניקח ממנו כמה שיותר הרבה וכמה שיותר זמן.
האם מישהו שמע על השתלת כבד לכלכלה?

מאמר זה נכתב על דעתו בלבד של הכותב ואפשרויות הפעולה המתוארות בה מובאים לצורך מידע כללי בלבד ואין לראות בהם משום המלצה ו/או ייעוץ לגבי כדאיות ההשקעה במניות/מט"ח ו/או מכשירים פיננסיים נשוא סקירה זו. הכותב אינו יועץ השקעות וסקירה זו אינה מתחייבת להיות מדויקת בפרטיה ואינה מהווה תחליף לייעוץ ספציפי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם וכל העושה בה שימוש עושה זאת על דעתו ועל אחריותו בלבד.