לאן נעלם הכסף מהבורסה בישראל?

מאת: משה שלום

המחזור הממוצע בבורסה הישראלית ירד מתחת לחצי מיליארד שקל ליום. משיאים של כ-2 מיליארד ליום למצב של היום קרה משהו. מה בדיוק? יש האומרים שחלק נכבד מן העוסקים במלאכה המקומית פשוט נטשו את הזירה והלכו לרעות בשדות זרים. זה נכון אבל האם זה כל ההסבר? בוודאי שלא. לפנינו עוד סימפטום של כלכלה בדעיכה.



הבורסה (וכאן אני מתרכז בשוק המניות בלבד, ולא בשוק האג"ח, או הנגזרים) היא כלי המשמש לכמה פונקציות עיקריות:
· גיוס הון לחברות,
· השקעה של חסכונות הציבור,
· וספקולציה מצד מקומיים וזרים.

כמו כן, היא משמשת למשחקי שליטה, כאשר אלו מספקים את הכותרות הגדולות, והיפות ביותר במדיה הכלכלית. כדי למלא את התפקיד הזה, הבורסה צריכה לעמוד בכמה קריטריונים פשוטים למדיי:
· להיות שקופה ומפוקחת,
· להיות בעלת נזילות גדולה מספיק להון גדול לנוע בתוכה.
· להיות זמינה למסחר בשעות סבירות ובכמות מספקת,
· ולבסוף לתת לחבריה מפסיק כלים מתוחכמים, וטכנולוגיים, לביצוע המשימה.

הבה נסקור את מצבה של הבורסה שלנו בכל אחת ואחת מן הנקודות הנזכרות:
· פיקוח – כאן, אני חושב שלא ניתן לתאר מצב הדוק יותר. למעשה, רוב השחקנים מתלוננים על פיקוח הדוק ואדמיניסטרטיבי מדי.
· נזילות – היא אף פעם לא יכלה להיות נזילה מאוד, אבל עכשיו המצב קטסטרופלי.
· זמינה – הפרשי ימי ושעות המסחר מול אירופה ווול-סטריט מכביד מאוד. החוזים העתידיים מכוונים הרבה פעמים את מה שקורה אצלנו, וכאשר המסחר בפועל מתנהל, אנו סגורים.
· כלים – ימי הביניים של ממש. נגזרים אפקטיביים רק מול מדד אחד, ומטבע. ואפילו שורט ברמת ה-Exchange לא ניתן לביצוע.

קשה לומר שבאחד העם יש מקום שמעורר תיאבון למשקעים פוטנציאלים. למרות זאת, ראינו תקופות טובות יותר, אז מדוע עכשיו המצב מחמיר? הבה נסקור את מצב התפקידים שהזכרתי לעיל:
· גיוס הון – המשק הולך ומתמתן. גיוס ההון דרך הערוץ הבורסאי סובל קשות מכך. במיוחד כאשר ניתן לקבל אשראי כה זול, ובאופן ישיר מן המערכת הבנקאית ה"רעבה" ללווים טובים. תחשבו על זה: כסף כמעט חינם מבלי צורך להיכנס לכאב הראש של הפיכת החברה לציבורית.
· השקעה של חסכונות – זה קורה, אבל כאמור, אחוז גדל והולך מן ההון המושקע הולך לחו"ל.
· ספקולציה – הציבור כבר מזמן לא בשוק. לאחרים יש אלמנט כזה של פעילות אבל כאשר הזרים יוצאים מן המשחק במידה משפיעה (ראו מה קורה לדולר) הזירה המקומית לא מספיק גדולה כדי לקיים נזילות גדולה.
· משחקי שליטה – חיסולם הפיננסי של חלק גדול מן הטייקונים חיסל גם את רוב הפעילות הזו. כמו כן, למוסדות יש העדפה היום ללכת לצד האג"ח, ופחות לצד המניה, אם וכאשר מתחילים לחשוב על רכישות ומיזוגים.

התבשרנו על תוכנית הבורסה להיות פתוחה "כמו בחו"ל". האם זה ישנה משהו מהותי? זה בהחלט לא יכול להזיק, אבל כאשר נתוני המקרו מתחילים להתדרדר, וכאשר יש סיכון מטבע רציני עבור המשקיעים כאן (שקל נחלש), התרופה חייבת להיות הרבה יותר מאסיבית, ובחזית הרבה יותר רחבה של אספקטים לשיפור.

הכותב הוא ראש מחלקת המחקר של FXCM ישראל