תתכוננו לסוף: שפל גדול או אינפלציה משתוללת

מאת : משה שלום

כבסרט הוליוודי תקופתי המתרחש בלונדון, שבו יש תמיד מעין עננה של ערפל ,מוסיקת רקע הצובעת בצלילים ורוח מרחפת על פני מימי התמזה, אנו עדים לכניסתה האיטית אך המתמשכת של אווירת דפלציה גלובלית. ככל שהנתונים מצטברים בסין, ביפן, בגרמניה (למעשה בכל גוש היורו) ואף בארה"ב אנו רואים שיעדי האינפלציה ה"בריאה" אינם מושגים. איך כל זה יסתיים?


זה כאן המקום להרחיב קמעה על מהות התפיסה הרואה ב-2% אינפלציה שראוי לשאוף אליה. הכותרת הזו הפכה להיות מוסכמה, ובמדיה הכלכלית כבחדרי העריכה של דפי האנליזה של המוסדות הפיננסיים הגדולים לא יימצא כלכלן "שפוי" שיחלוק על התפיסה הזו.
למעשה, זו תופעת לוואי נוספת של השתלטות הבנקאים המרכזיים על ההוויה הכלכלית הנוכחית. למה 2%, ולא 3%, או 1% ? כי מודלים מורכבים ומוסתרים מעיני הציבור אומרים זאת. העניין הוא שברמה ההגיונית של הדברים (הגיון שאינו תמיד נוכח בסביבה הפיננסית) אינפלציה היא אכן סימן של משק צומח.

אך מה אם האינפלציה היא לא תוצר של פעילות יצרנית וצרכנית אלא של תהליך ספקולטיבי הוני? מה אם בזמן שאנו רואים את המחירים עולים איננו רואים עלייה מתאימה בתעסוקה, בצריכה ובמיוחד במה שקורי "תאוצת הכסף" (Money Velocity)?

למצב כזה יש ויש כינוי בז'רגון שלנו, והוא סטגפלציה. זהו שילוב של מיתון ואינפלציה בו זמנית. לא אינפלציה גדולה מקריסה משקי בית ועסקים ,לא כזו המעוררת פלצות אצל בעלי חוב שחייבים להם במטבע שבו מתנהלת הסטגפלציה. לא, לא כזו. אלא אחת זוחלת לאיטה והמכרסמת אט אט ברמת החיים של ההמונים.
כמו שנאמר: מעין רוח רפאים שלא מודים בקיומה אך מורגשת בתת-מודע החברתי-ציבורי. יעד ה-2% הפך להיות מעין דת, שכוהניה היושבים במגדלי השן של משרדיהם המרופדים, מוכנים להקריב למענה את הבריאות הפיננסית של דורות רבים קדימה. עקומת החוב האמריקאי, היפני (שם כבר עשו Overshoot לכיוון 3.4% אינפלציה עם צמיחה שלילית של 1.8% !!), והבריטי כולן מאשרות זאת.

האם המאמץ ליצור באופן מלאכותי אינפלציה יכול להצליח מבלי לגרום לנזקים גדולים מדיי? זהו ההימור כולו, שלוקחים היום הבנקאים. ההשוואה בין נתוני האינפלציה הרשמיים לתשואות על האג"ח ל-10 שנים אומרת שציבור משקיעי האג"ח אינו מאמין בכך. לפניכם גרף שהצגתי בכנס שבו נתתי חלק לאחרונה:

הגרף מראה את עקומת התשואה של האג"ח הגרמני ב-200 השנים האחרונות (!). כמו שעיניכם רואות כל מה שקרה למדינה הזו בתקופה כל כך ארוכה לא הצליח לגרום לאותו חוב מדינה להניב כה מעט מכפי שהוא מניב היום. ובקנה מידה!
בסופו של דבר האנומליה שאנו חיים בה תפסיק להתקיים ואז יקרו אחת מן השתיים: האג"ח יהיה צודק, דהיינו תחל תקופה של דפלציה איומה הכוללת שפל כלכלי סטייל שנות השלושים. או שמעשי הדחיפה ההזרמתית תצליח להתניע את "תחלופת הכסף" והאינפלציה הרצויה תהפוך במהרה לאינפלציה משתוללת.

האם אתם יודעים וזמינים לזהות את התרחשות אחד מן האפשרויות האלו, וזאת אפילו ברמה של טווח ארוך? והאם אתם יודעים מה ראוי לעשות בכל מקרה ומקרה? אינני נותן עצות ספציפיות אבל אחת אני כן אתן: לפחות לייצר התחלה של תסריט אישי המתאים לכל אחת מן האפשרויות, למרות, שכרגע, השאננות שולטת ומעוורת את הסקפטיים ביותר.

משה שלום הוא ראש מחלקת המחקר של FXCM ישראל